政策推動(dòng)我國證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 “并購潮”下或將出現多強并起態(tài)勢

證券是各類(lèi)財產(chǎn)所有權或債權憑證的通稱(chēng)，是用來(lái)證明證券持有人有權依票面所載內容，取得相關(guān)權益的憑證。證券市場(chǎng)是指股票、債券、投資基金和其它有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，它由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和其它金融衍生品市場(chǎng)組成。

一、行業(yè)發(fā)展現狀

1、監管政策支持引導下，行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁出堅實(shí)的步伐

金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，金融活則經(jīng)濟活，金融穩則經(jīng)濟穩。資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在國家金融運行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的重要作用。

根據觀(guān)研報告網(wǎng)發(fā)布的《中國證券行業(yè)發(fā)展趨勢研究與投資前景分析報告（2024-2031年）》顯示，近年來(lái)為推動(dòng)我國證券行業(yè)健康發(fā)展，國家相關(guān)部門(mén)出臺了一系列規范行業(yè)發(fā)展的政策。例如2024年4月國務(wù)院剛頒布的《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)新“國九條”)，不僅強調了資本市場(chǎng)要充分體現政治性、人民性，要更加有效地保護投資者，更強調了要體現強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線(xiàn)。

從《證券法》和《期貨法》等基本法律的優(yōu)化升級、到2024年國務(wù)院新“國九條”的印發(fā)、證監會(huì )4項“兩強兩嚴”文件的發(fā)布等等，均體現了進(jìn)一步增強資本市場(chǎng)內在穩定性、從源頭上提高上市公司質(zhì)量、提振投資者信心的決心，以及證券行業(yè)強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)發(fā)展的主線(xiàn)?？梢?jiàn)在上述監管政策支持引導下，我國證券行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁出了堅實(shí)的步伐。

近年影響證券行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵政策一覽

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2、資產(chǎn)規模、資本實(shí)力仍持續增強，營(yíng)業(yè)收入小幅增長(cháng)

2018-2023年間?我國證券行業(yè)的資產(chǎn)規模持續擴大，?為證券公司提供了堅實(shí)的資本基礎，?支持了其在資本市場(chǎng)中的業(yè)務(wù)拓展和服務(wù)能力的提升。數據顯示，?截至2023年末，?我國證券業(yè)機構總資產(chǎn)為13.84萬(wàn)億元，?同比增長(cháng)5.6%；凈資產(chǎn)為2.95萬(wàn)億元，較上年末增長(cháng)5.73%；凈資本為2.18萬(wàn)億元，較上年末增長(cháng)4.31%。

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營(yíng)業(yè)收入小幅增長(cháng)。數據顯示，2023年我國證券行業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4,059.02億元，同比增加2.77%，實(shí)現凈利潤1,378.33億元，同比減少3.14%。

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3、業(yè)務(wù)布局多元化，從以“通道型”為主向輕重資本相對均衡結構轉變

近年來(lái)隨著(zhù)多層次資本市場(chǎng)建設的持續推進(jìn)證券業(yè)的改革、創(chuàng )新和發(fā)展，證券公司作為現代投資銀行的基礎功能將不斷完善，傳統業(yè)務(wù)加快轉型升級，新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品層出不窮，都在大大拓展證券公司的經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)務(wù)空間，證券業(yè)的業(yè)務(wù)逐漸多元化方向發(fā)展。

發(fā)展到目前，證券業(yè)通過(guò)積極調整業(yè)務(wù)結構，布局更貼合客戶(hù)需求、更全面和多元的業(yè)務(wù)及產(chǎn)品，收入來(lái)源由原本以“通道型”為主向輕重資本相對均衡的結構轉變，降低了全行業(yè)的盈利波動(dòng)性。

有相關(guān)數據顯示，2013-2023年，我國證券業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比從49%下降至28%，而自營(yíng)投資和兩融業(yè)務(wù)占比從36%提升至53%。其中在自營(yíng)投資中，做市交易和各類(lèi)“非方向性”策略日益成為行業(yè)共識。券商全面發(fā)力投資端、融資端和交易端，積極構建資本中介橋梁，成為其增強經(jīng)營(yíng)韌性、穩定營(yíng)業(yè)收入的重要支點(diǎn)。

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在經(jīng)濟業(yè)務(wù)方面，逐漸向財富管理和機構化轉型。近年我國居民財富穩步積累，截至2023年末居民可投資資產(chǎn)規模接近300萬(wàn)億元，其中可投資資產(chǎn)規模超過(guò)1,000萬(wàn)元的高凈值客戶(hù)，占到居民可投資資產(chǎn)總量的1/3以上，高凈值人群的資產(chǎn)配置也正在逐步從銀行向證券公司等非銀機構傾斜，為券商財富管理帶來(lái)清晰的增量機遇。針對以高凈值客戶(hù)為代表的個(gè)人客群，證券公司應根據客群分層分類(lèi)需求，推出相匹配的財富管理方案，從傳統經(jīng)紀業(yè)務(wù)向包含投顧、資管、交易等具備資產(chǎn)配置理念的綜合財富管理轉型。

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在?資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，?資管新規前“通道”業(yè)務(wù)規模持續下降，使得?資管規模整體呈收縮趨勢。?截至2023年末，我國?證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金8.83萬(wàn)億元，?以公募基金和集合資管為代表的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規模占比達到39.59%，?占比高于單一資管業(yè)務(wù)。?這表明證券行業(yè)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的轉型和升級正在穩步推進(jìn)。

此外機構投資者也在我國資本市場(chǎng)逐步成為主角。針對各類(lèi)機構客戶(hù)，提供全鏈條整合式的服務(wù)交付，將幫助證券公司進(jìn)一步增厚機構業(yè)務(wù)綜合收入。以客戶(hù)為中心，識別機構客戶(hù)在交易、代銷(xiāo)、托管、銷(xiāo)售、投研和綜合服務(wù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的需求側重，并提供差異化、定制化的服務(wù)與產(chǎn)品，是券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)機構化的勝負手。

券商業(yè)務(wù)目前重資本化趨勢仍在持續，全行業(yè)單位營(yíng)業(yè)收入所需投入的資產(chǎn)總額持續攀升，然而受制于監管指標的剛性約束，證券公司權益杠桿倍數近10年來(lái)始終被壓降在3.8倍附近，遠低于海外投行10倍以上的杠桿水平。為了有效應對業(yè)務(wù)重資本化趨勢、實(shí)現穩健擴表，在資本與杠桿方面，券商未來(lái)存在以下轉型與突破機會(huì )點(diǎn)：

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二、行業(yè)競爭情況

1、業(yè)績(jì)階段性承壓，中小型券商的生存空間進(jìn)一步受到擠壓

2021-2023年我國證券公司業(yè)績(jì)階段性承壓，平均凈資產(chǎn)收益率大幅下降，使得競爭態(tài)勢逐漸白熱化。數據顯示，2021-2023年我國證券業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率從9.23%下降到了4.80%，下降了近50%。

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市場(chǎng)集中度方面，“二八效應”顯著(zhù)，整體呈現“頭部集中、頸部防守、中尾部萎縮”態(tài)勢。有數據顯示，2018-2023年行業(yè)前10名的券商在資產(chǎn)規模、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤均占據50%-60%的份額，前20名券商市場(chǎng)份額占比約80%，使得中小型券商的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。

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2、競爭白熱化下現“并購潮”，未來(lái)將出現多強并起態(tài)勢

近年我國券商行業(yè)競爭態(tài)勢逐漸白熱化。一方面當前國內證券行業(yè)在降費、外資券商流入等背景下同質(zhì)化競爭白熱化。據證券業(yè)協(xié)會(huì )數據，截至2023年末，國內共145家證券公司，相對于2019年末增加12家，且大部分券商均為綜合性券商。盡管近年來(lái)部分券商在財富管理、股債承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)方面打造特色標簽，但相對于美國、日本等市場(chǎng)的證券行業(yè)，整體差異性仍不顯著(zhù)，同質(zhì)化較強。同時(shí)金融行業(yè)對外開(kāi)放加速，高盛、摩根士丹利、渣打、法巴等國際大型投資銀行于國內設立全資券商，將進(jìn)一步加劇行業(yè)競爭。

另一方面在證券業(yè)馬太效應不斷加劇的背景下，中小券商面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳。以西部證券籌劃收購國融證券為例，國融證券的控股股東為北京長(cháng)安投資集團有限公司（下稱(chēng)“長(cháng)安投資”）。天眼查數據顯示，國融證券IPO（首次公開(kāi)募股）未果，其實(shí)控人長(cháng)安投資出現相關(guān)對賭債務(wù)。受此影響，長(cháng)安投資所持有的國融證券等機構的股權處于司法凍結狀態(tài)。而在長(cháng)安投資所持有的國融證券股權被凍結后，如果長(cháng)安投資不主動(dòng)尋求轉讓國融證券的股權，那么該部分股權將被司法拍賣(mài)。一旦如此，國融證券的估值將進(jìn)一步“縮水”。

在此背景下，券商適時(shí)合縱連橫，通過(guò)并購壯大綜合實(shí)力、補齊短板。一方面，大型券商尋求收購兼并，以擴大規模優(yōu)勢，打造“航母級券商”；而中小型券商間通過(guò)整合并購實(shí)現“報團取暖”，以進(jìn)一步補齊業(yè)務(wù)短板、提升市場(chǎng)份額。另一方面，領(lǐng)先券商也運用其資本實(shí)力進(jìn)行跨國界、跨業(yè)界收購，如銀河證券完成其對東南亞子公司銀河-聯(lián)昌100%股份收購、華泰證券收購美國資產(chǎn)管理平臺AssetMark并已經(jīng)成功退出、海通證券收購葡萄牙圣靈銀行等，海外并購幫助其實(shí)現了全球金融市場(chǎng)布局、跨行業(yè)綜合發(fā)展并獲得財務(wù)投資回報等目標。

目前監管明確鼓勵證券行業(yè)內整合，在政策推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，并購重組是券商實(shí)現外延式發(fā)展的有效手段。券商并購重組對提升行業(yè)整體競爭力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展具有積極作用。同時(shí)行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規模效應。

在近期監管層面多次提及并鼓勵券商以并購重組的方式做優(yōu)做強、提升核心競爭力下，證券業(yè)并購的市場(chǎng)也在不斷升溫，券商收購兼并進(jìn)行得如火如荼，僅6月就5起券商收購兼并事件?？梢?jiàn)“并購重組”無(wú)疑是2024年證券行業(yè)的焦點(diǎn)詞。

例如2024年6月5日，錦龍股份（000712.SZ）披露，公司將通過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所公開(kāi)掛牌的方式轉讓所持有的中山證券12.06億股股權（占中山證券總股本的67.78%）。錦龍股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為證券業(yè)務(wù)，其持有中山證券67.78%股權，以及東莞證券40%股份，并依托這兩家券商開(kāi)展證券業(yè)務(wù)。

6月24日，瑞銀集團（下稱(chēng)“瑞銀”）宣布，其和方正證券已與北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責任公司（下稱(chēng)“北京國資公司”）就出售瑞信證券（中國）有限公司（下稱(chēng)“瑞信證券”）共85.01%股權達成三方協(xié)議。該交易完成后，瑞士銀行有限公司（UBSAG，下稱(chēng)“瑞士銀行”）和北京國資公司將分別持有瑞信證券14.99%和85.01%的股權。

2024年6月我國證券行業(yè)券商收購兼并情況

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預計未來(lái)證券公司間將涌現更多包括強弱并購、中小券商間重組、跨境并購、強強聯(lián)合等在內的多種形式并購，助力券商加強全鏈條金融服務(wù)能力，提升整體競爭力。而同時(shí)券商并購必然會(huì )加劇市場(chǎng)頭部化和集中度，同時(shí)也會(huì )因為不必要競爭的降低和資源的優(yōu)化而顯著(zhù)提升券商業(yè)績(jì)。并購重組雖然在一定程度上確實(shí)出現強者恒強的局面，但是更會(huì )出現多強并起的態(tài)勢。（WW）